12月初，中国房地产行业的“优等生”万科正站在一场前所未有的信用考验关口。12月10日，其将召开债权人会议，审议一笔20亿元中期票据“22万科MTN004”的展期方案。尽管初步方案已浮出水面，市场信心却未见回暖——12月2日，多只万科债券价格再度暴跌，部分跌幅超30%，并多次触发盘中临时停牌。这场风波不仅暴露了万科日益严峻的流动性压力，更引发了市场对其潜在违约风险向银行体系传导的担忧。

流动性承压：现金短债比降至0.43

万科的债务结构正面临“短债高企、现金萎缩”的双重挤压。根据三季报，截至2025年9月末，公司一年内到期的有息债务高达1513亿元，占总债务（3642亿元）的42.7%；而同期货币资金仅为656.8亿元，较年初下降25.5%，现金短债比进一步恶化至0.43——远低于安全阈值1.0。

从融资结构看，截至2025年6月底，万科有息负债中银行贷款占比高达72.5%（2641.85亿元），债券仅占12%（436亿元），其余为其他借款。这意味着，一旦公开市场融资渠道受阻，银行体系将成为其最主要的“输血通道”。

然而，这一通道正在收窄。历史数据显示，万科银行借款高度集中于大型金融机构。截至2022年末，其前十大合作银行包括工商银行（92.41亿元）、招商银行（65.24亿元）、中国银行（合计125.19亿元）、兴业银行（77.89亿元）、建设银行、上海银行等。值得注意的是，兴业银行两笔合计77.89亿元的贷款分别于2024年12月和2025年2月到期，恰逢当前流动性最紧张阶段。

展开剩余71%

尽管2024年多家银行（如招行、平安、兴业、北京银行）又向万科提供了超430亿元新增授信，但这些授信多用于“借新还旧”，且融资模式已从信用贷款转向依赖资产担保。自2023年以来，万科及其子公司发布贷款担保公告达40条，截至2025年7月底，对外担保余额高达853.8亿元，占净资产比重达42.13%，资产腾挪空间显著收窄。

银行风险：集中度高但整体可控

万科的潜在违约是否将引发金融系统性风险？目前主流机构判断趋于谨慎乐观。

瑞银测算指出，截至2025年上半年，万科银行贷款总额2640亿元，仅占银行体系对房企贷款总额的1.9%，占银行业总贷款规模的0.1%。即便发生违约，对整体金融体系冲击有限。

更重要的是，银行已大幅加强风险缓释措施。摩根大通报告显示，截至2025年上半年，万科银行贷款中约62%为有抵押贷款，远高于2022年的8%。这意味着即使出现违约，银行仍可通过处置抵押物回收部分资金。

此外，万科债券持有结构也降低了市场传染风险。财通证券首席经济学家孙彬彬分析称，公募基金对万科债券持仓极少，主要持有者为银行理财和商业银行——后者抗波动能力更强，不易引发踩踏式抛售。

不过，市场关注点正从“系统性风险”转向“个体银行分化”。招商银行、兴业银行、中国银行等因贷款规模较大、部分贷款即将到期，可能面临更高的信用敞口压力。尤其在万科子公司股权接连被司法冻结（如深圳万科发展5.7亿元、南京万科1.5亿元）的背景下，相关银行的资产质量监控难度上升。

外部输血逼近极限，自救能力成关键

目前，万科维持公开市场兑付主要依赖两大支柱：大股东深铁集团的持续支持与资产出售回款。但这两条路径均显疲态。

11月2日，万科与深铁签署《框架协议》，约定2025年内提供不超过220亿元股东借款。但截至12月初，剩余可用额度仅剩22.9亿元，输血空间几近见顶。

与此同时，销售端持续低迷。2025年前10个月，万科累计销售额仅1152.8亿元，月均约115亿元，较2024年月均200亿元近乎腰斩。销售回款乏力，使得“以销养债”的传统模式难以为继。

一位房地产分析师指出：“万科近年已加速处置核心资产，如今可盘活的优质项目所剩无几。在高担保余额约束下，未来资产端操作空间极为有限。”

信用分化的起点？

万科债券的连续暴跌，已不仅是单一企业危机，更被视为市场信用风险偏好的重要风向标。孙彬彬认为，此次事件可能是“信用风险偏好分化的起点”——投资者开始对“看似稳健”的民营及地方国企开发商重新定价，弱资质主体融资环境或进一步恶化。

值得注意的是，万科作为长期被视为“绿档”房企的代表，其陷入展期困境，标志着行业风险已从高杠杆激进房企蔓延至相对保守的头部企业。这或将倒逼更多房企加快债务重组、资产出售或引入战投的步伐。

时间换空间，但窗口正在收窄

万科的展期风波，是一场关于“时间能否换来空间”的博弈。短期看，通过债务展期、股东支持和银行协调，公司或可避免技术性违约；但中长期看，若销售无法企稳、资产处置遇阻、再融资持续受限，其信用基本面仍将承压。

对银行而言，虽整体风险可控，但需警惕个别机构因集中度高而承受阶段性损失；对市场而言，万科事件提醒我们：在房地产深度调整周期中，没有绝对的“安全区”，唯有现金流和真实经营能力才是最终护城河。

当“优等生”也开始求援，行业的出清与重构，或许才真正进入深水区。

发布于：广东省